中金研究

(资料图片仅供参考)

美联储宣布加息25个基点，符合我们此前预期，联邦基金利率升至5%以上，为2006年来首次。货币政策声明措辞调整，暗示下一次可能暂停加息，但最终的政策仍取决于数据，说明美联储对于结束加息也缺乏信心。我们认为美联储暂不需要再加息更多，而维持高利率却是必要的，鉴于经济数据尚有韧性，这或也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。鲍威尔对市场的降息预期做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位[1]。

首先，美联储再次加息，显示其认为美国经济还可以承受更高的利率。

美联储在货币政策声明中对经济的表述有一定软化，比如将“新增就业加速”修改为“新增就业保持韧性”，但仍保留了“失业率保持低位而通胀持续高企”的语句，说明其认为经济还有韧性。对于3月以来的银行业风波，货币政策声明认为美国银行业“健全而有韧性（sound and resilient）”，鲍威尔在记者会上也表示，近期出险的三家银行都得到了较好的处置[2]。综合判断，美联储认为还可以继续在本次会议加息25个基点，而这一决定也得到了所有票委的一致支持。对于这次加息，我们也不应认为是“理所当然”的操作，因为加息本身就意味着美联储目前仍希望货币政策进一步收紧。

其次，货币政策声明暗示下次或暂停加息，政策利率有望触及“终点线”。

美联储在最新政策声明中修改了有关货币政策路径的表述[3]，将“一些额外的政策收紧可能是适当的”改为“在确定在多大程度上的额外收紧可能是适当的，美联储需要综合考虑货币政策的累积效应、滞后性、以及经济金融的基本面”。我们认为这一变化给下次会议暂停加息打开了大门，正如鲍威尔在记者会上强调，此处措辞上的修改是具有重要意义的[4]。本次加息后，美国联邦基金利率区间已达到5.00%-5.25%，这也与上次3月FOMC会议公布的点阵图中联储官员对2023年底联邦基金利率预测中值5.1%相一致。

第三，最终的政策仍取决于数据，美联储对于就此结束加息也缺乏信心。

尽管美联储暗示可能暂停加息，但也没有给出承诺，而是强调取决于数据（data dependent）。鲍威尔在记者会上强调，货币政策仍处于持续评估阶段（ongoing assessment），未来还需要观察更多数据[5]。我们认为这反映了两个问题，一是美联储对于结束加息缺乏信心，如果联储认为不需要再加息了，那么鲍威尔可以释放更明确的信号，但他并没有这么做。我们猜测这是因为近期银行业风波的影响还很不确定，所以联储想留有一定回旋余地。二是美联储不想给市场留下太多“鸽派”的印象。毕竟在货币政策声明中联储已经给出了暂停加息的暗示，如果再进一步释放出结束加息的信号，那么可能导致金融条件大幅宽松，通胀风险加剧。

第四，我们认为美联储暂不需要加息更多，而维持高利率却是必要的，这也是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最优选择。

近期发生的美国银行业风波说明，美联储货币紧缩的影响已经显现，考虑到货币政策的滞后性，且银行紧信用可以在一定程度上替代紧货币，美联储或不需要再进一步加息了。但另一方面，由于美国劳动力市场展现出较强韧性，通胀仍然较高且有粘性，加上银行紧信用的程度有多大还不明确，美联储也有必要保持高利率，以保证物价稳定的承诺能够兑现。对市场的降息预期，鲍威尔做了反驳，但也谦逊地表示有不同看法很正常，去年以来市场一直认为美国通胀会快速下降，但事实也并非如此。总而言之，我们暂未从美联储身上看到货币宽松的迹象，我们的基准情形仍是美国政策利率将在一段时间内保持高位。

图表1：美联储政策声明对比 （5月 vs 3月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

[1] 刘政宁博士对本文亦有贡献。

[2] https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm

[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230503a.htm

[4]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm

[5]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm

Source

文章来源

本文摘自：2023年5月4日已经发布的《美联储或暂停加息，利率仍将维持高位》

肖捷文 联系人 SAC 执证编号：S0080121070451

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。

THE END

转载声明：本微信公众号刊登的文章仅代表作者本人观点，不代表中国普惠金融研究院及本微信公众号观点。